大储板块：预计23 年全年景气持续。

（1）“量”上，22 年高增，23Q1 淡季。2022 年，全球储能市场加速发展。以宁德时代、阳光电源为代表的中国企业的储能业务大幅增长。全年维度看，全球储能的装机整体呈现出前低后高的节奏。所以从2023 年一季报的角度看，环比2022Q4，储能业务营收有一定的下滑是正常现象。

(资料图)

（2）“利”上，22 年H2 盈利修复。2022 年，大储行业在供应端面临着两大问题：碳酸锂价格高位、IGBT 模块短缺且价格上涨。因此，对于主链上的电池、PCS、集成商环节，2022 年随着“无电芯”报价等策略的实施、IGBT 模块保供能力的建设，以及整体市场需求的旺盛，电池、PCS、集成商环节的盈利呈现的是逐步修复状态。对于消防、温控等辅材，盈利相对稳定。

（3）展望：23Q2 开始逐步起量，海外业务占比仍为盈利核心因素。从“量”

的维度上，景气度持续抬升。国内储能从Q2 开始逐步进入旺季，招标、中标量开始进一步抬升。从“利”的维度上，考虑交付周期因素，储能订单从中标到交付之间往往有一到两个季度的时间差，23Q2 会有较多的去年签订的高价订单交付，23Q2 的盈利有望增厚。23H2 的盈利状况，仍取决了海外业务的占比情况。

户储板块：景气高点，需持续关注量利变化。

（1）“量”上，2022 年逐季度环比提升，23Q1 环比下降。对于户用光储行业，Q1 通常为淡季。所以户储领域出现了环比下降是比较正常的情况。Q1 固德威、锦浪科技、德业股份三家企业合计出货量（口径：台数）环比-2%；派能科技出货量（口径：GWh）环比-29%。相较于户储逆变器板块，户储电池板块环比下降较多，主要系碳酸锂价格下降带来的暂时性观望。

（2）“利”上，22Q1 到23Q1 整体呈上涨趋势。由于下游需求持续旺盛，且2022 年行业内存在IGBT 单管短缺、疫情原因国内众多企业海外拓展受限、户储电芯产能短缺等诸多因素，限制了供给端的放量，使得行业盈利不断环比提升。

进入2023 年后，Q1 交付的产品多为此前的高价订单，整体的盈利仍然维持在很高的水平。

（3）展望：需持续关注量利的边际变化。IGBT 单管供应瓶颈不再、国内其他企业加速拓展海外市场、户储电芯产能加速释放，多重因素下户储行业的竞争将趋于激烈。考虑到厂商自身的渠道建设情况，预计欧洲市场的竞争情况将率先加剧。

因此，销售市场主要在欧洲的厂商毛利率将率先承压。从报表端合同负债来看，各家厂商23Q1 的合同负债较22Q4 均有较大的增长，后续的订单获取情况需持续跟踪。

投资建议：储能依旧是2023 年电新最景气赛道，大储、工商业是投资核心，而户储在供给恶化背景下需关注估值见底后的博弈性反弹。（1）大储领域：在储能领域各环节的供给中，总体来看IGBT 模块的供给仍偏紧，PCS 及集成环节最为受益，重点关注阳光电源、盛弘股份、科陆电子、上能电气、金盘科技。（2）户储领域：重点关注业务重心在非欧洲市场的德业股份。

风险提示：储能成本下降不及预期风险；政策支持不及预期风险；新能源装机不及预期风险